德邦证券：天然气行业系列报告（一）：欧洲市场——供需失调或将继续，再平衡任重道远

当前时点：欧洲天然气暂时平衡。2022年9月至今，随着欧洲补库超预期完成目标，TTF指数回落至120EUR/MWh上下，截至11月，欧盟天然气总体库存为95%，完成设置的80%的库存目标。根据GIE的数据，目前欧盟+英国库存量约为102bcm，按照冬季平均每日约14亿m3消耗量计算，耗尽库存可维持两个多月需求。暖冬预期+库存将满+接收能力有限，欧洲对于天然气的高需求暂时告一段落。向前看：能否平稳过冬依旧重重桎梏。我们通过梳理欧洲管道气和LNG进口情况，认为在目前俄气近乎“断供”的情况下，欧洲获得充足天然气增量依旧面临较多阻碍。（1）PNG方面：俄罗斯通往欧洲的多条管线自2022年5月以后处于“断供”状态，除北溪管线受损需较长时间恢复外，亚马尔、乌克兰兄弟管线等能否恢复供气主要取决于政治博弈因素；（2）LNG出口端看，卡塔尔当前产能多被亚太地区长约合同绑定，新增产能或需2025年后释放。2022年以来美国对欧LNG出口增加明显，一定程度上覆盖了俄气减少量，但考虑到2023年俄气供给欧洲的减少量较2022年或更高，美国新增产能可能难以补足缺口。（3）运输端看，欧洲对于LNG现货需求量的提升...