中国银河：2024年1月金融数据解读：内生需求走强，社融结构改善

核心观点：1月社会融资6.5万亿元（wind一致预期5.8万亿），超出市场预期，同比+5061亿元。社融增速为9.5%，与2023年12月持平。新增社融创历史同期最高值，结构改善。社融结构改善表现在两个方面：1、不再由政府融资支撑社融增长，私人部门融资需求走强，社融同比多增来自企业债券和未贴现银行承兑汇票。2、直接融资改善明显，企业债券融资走强。化债背景下企业债券融资可能主要来自产业债，而非城投债。根据公开披露数据，1月wind口径的城投债净融资额约66亿元，产业债净融资额约2353亿元。信贷供需发生变化，供给偏紧，需求走强。主要表现在3个方面：1、票据利率走高、票据冲量减少，1月票据融资同比少增5606亿元；2、表外融资明显改善，未贴现银行承兑汇票同比多增2672亿元，可能是由于表内信贷供给偏紧，企业融资无法完全通过表内融资实现；3、对实体经济发放的人民币贷款同比少增主要是由于高基数的原因，仍大幅高于历史同期均值，居民中长贷同比多增可能主要由于经营贷多增，企业中长贷表现偏强。在央行多次强调平滑年末年初波动，信贷均衡投放的背景下，银行冲刺“开门红”的意愿弱于去年，供给偏紧，但私人部门内...