中国银河：2023年4季度央行货币政策执行报告解读：结构、利率和节奏的再平衡

核心观点：央行发布2023年四季度货币政策执行报告，货币政策基调延续中央经济工作会议的部署“灵活适度、精准有效”，重点工作则是对央行2024年工作会议部署的落实和推动。我们的分析：结构：首次提出“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，扩大直接融资，社融结构实现再平衡。贷款增速可能回落，社融结构将实现直接和间接融资的结构再平衡。公司信用类债券和金融债券发行可能提速。提升直接融资的要求与当下中国经济结构转型的新方向相匹配。本次报告的专栏1《准确把握货币信贷供需规律和新特点》提出“先进制造、科技创新、绿色低碳、数字经济等新兴产业蓬勃发展，这些新动能领域与直接融资的金融支持模式更为适配，也会对贷款形成良性替代”。利率：存款和贷款、信贷市场和债券市场、大银行和中小银行之间的利率关系的再平衡，发挥利率自律机制作用是关键。报告的专栏2《利率自律机制十年：市场化改革的重要保障》阐述了理顺三个利率关系的关键。当前银行净息差仍是制约贷款利率进一步下行的重要因素，2023年9月虽然进行新一轮存款利率下调，但三季度末商业银行净息差为1.73%，环比二季度再次下行。存款利率的下调并未带来净息差的转好，发挥...