国金证券：“央行笔记”系列（六）：揭开美联储缩表的“面纱”

美联储货币政策转向（Fedpivot）是2024年全球宏观的一条主线。2023年底，市场开始全面交易美联储降息，流动性“结构性短缺”信号开始显现。缩表的终点是否近在咫尺？“回购危机”是否会重演？美联储会否重启QE？美联储缩表与货币市场流动性：流动性“结构性短缺”，放缓缩表开始“倒计时”美联储货币政策的“正常化”分为利率正常化和资产负债表正常化（即缩表，QT）。虽然两者的决策是独立的，但并非没有关联，也存在一定的次序。归纳而言，利率正常化取决于经济基本面和金融条件；资产负债表正常化取决于存款机构的准备金需求。经验上，两者的启动、暂停或结束时间可能会错位，但在多数时间内方向是相同。后疫情时代美联储政策正常化的次序或与2008年大危机之后基本一致：放缓扩表-停止扩表-开始加息-开始缩表-停止加息（-放缓缩表-开始降息-停止缩表-重新扩表）。截止到2024年1月，美联储已经连续4次停止加息，却依旧按计划缩表。持有证券规模从8.5万亿降至7.2万亿（缩表1.3万亿），预计至2024年底，还将缩表约9,500亿。资产负债表正常化的进展取决于准备金的供求。美联储的准备金供给依赖于存款机构的准备金需求...