华金证券：资产配置周报：静待扰动结束 2025-02-18

投资要点一、国家资产负债表分析负债端。最新更新的数据显示，1月实体部门负债增速录得10.2%，前值10.5%，符合我们之前的预期，预计2月实体部门负债增速进一步下降至10.0%附近，等待3月两会公布的全年财政目标。稳定宏观杠杆率的目标不动摇，预计2024年实体部门负债增速仍趋于下行，向名义经济增速靠拢，非金融企业将成为引导实体部门负债增速下行的核心部门。财政政策。春节前最后一周政府债（包括国债和地方债）净增加1586亿元（略高于计划的净增加1086亿元），春节期间政府债几乎没有变化，按计划下周政府债净增加1254亿元，1月末政府负债增速为12.4%，前值12.9%，预计2月末进一步下降至12.0%附近。货币政策。按周均计算，春节前最后一周资金成交量环比下降，资金价格环比下降，期限利差轻微收窄，剔除掉季节效应，资金面边际上整体平稳。资产端，12月物量数据有所走弱，符合预期，此前一轮恢复周期为4个月（2023年8-11月），后续下行周期目前判断基本也在4个月左右。不过在基数效应影响下，现有高频数据显示，1月物量数据表现较为强劲。二、股债性价比和股债风格我们对中国2024年的整体展望如下。中...