国信证券：海外镜鉴系列（十二）：日本核心资产和股票基金投资的变迁 2025-02-19

核心观点日本对比，首先要找到类似的语境和可比的角度。相近的地方：如地产+金融增加值占比高、与美国的后贸易摩擦时期、资产负债表审慎等，但结构上也有很强的差异；相异的地方：老龄化速度更快、人均GDP差异、国内供给侧先去化一轮产能等。日本公募基金业对TMT板块配置力度最强。日本公募基金投资占比最高的行业是电子设备，占比约20.2%；占比前10的行业分别是：电子设备、信息及通信业、运输机械、化学、零售业、批发业、机械、银行业、医药品和服务业。日本股市2014年以来慢牛行情，温和复苏，机构对服务业、建筑业、房地产有所超配，对其他制品和航空运输略有欠配；2023年以来日股快速走强过程中，对轻工和上游部分周期有增配，对航空、海洋运输略欠配。日本企业”出海“反思：汇率和海外发展奇点的转化需要考虑。日本“出海”型企业创收存在依靠汇率贬值带来的虚假景气。日元贬值的惯性思维带来常年的货币宽松后遗症。随着海外经济体的崛起，新兴市场依赖廉价的劳动力成本和对新技术赛道押注的弯道超车等，都是“出海”背后的困局。而美国在90年代主动放弃汽车制造行业、转而迈入附加值更高的IT行业拥抱技术革命，也是日本车企除了品质之外能...