国信证券：海外镜鉴系列（十一）：海外低利率时期公募应对策略 2025-02-19

核心观点老龄化、过度储蓄、过剩产能、投资和有效需求不足等一系列现象叠加，导致日欧为代表的全球低利率现象。日本实体企业长期资产负债表审慎期间融资意愿不足，给可转债、资产支持证券的发行造成较大困扰。·日本低利率期间，日本央行接过了商业银行配置盘的国债，BOJ一度成为全球最大的负利率债券持有人。·商业银行在低利率直至负利率期间，债券配置盘的体量在缩窄，交易盘虽然一度有赚钱效应但体量很小；当票息无法覆盖费率，且利率进一步下行弹性没有上行更充分、资本利得带来的潜在损失大于回报时，境内债券投资的性价比不足。日本低利率期间，公募机构应对债券投资的难题采用了三个方法破局：（1）信用溢价：高违约+低利率环境下优选公共属性且有一定信用利差的电力部门债券进行投资；（2）资金出海：日本本土低利率问题下，寻求海外利率尚可的发达市场和部分风险可控的新兴市场进行债券投资；（3）拉长久期：短端利率较低，中短期限溢价有限的前提下，超长债成为保险机构匹配负债端久期之外，公募机构优选配置的标的。综合来看，上述方法仅为破解纯债投资的结构性难题，丰富多元化配置、辅以权益类资产才是海外产品低利率时期创造正向收益的关键。风险提示：...