国泰君安证券(香港)：如何判断本轮美国降息周期？

伴随着10年美债收益率的回升，从去年11月开始的第一轮降息交易偃旗息鼓。由于美国经济数据表现抢眼，市场开始重新调整对于降息的预期。从目前的市场共识来看，市场认为美联储在3月份降息的概率在10%左右，并将第一次降息的时点推迟至6月的议息会议。我们对于今年的降息交易的看法，主要观点是“一个确定，两个不确定”。具体而言，“一个确定”是指降息的方向是确定的，“两个不确定”中的第一个不确定是降息的节奏，而第二个不确定是降息的影响。基于经济表现大概率会超预期，即美国在2024年的增速大约在2%的情形下，我们应该如何判断今年的降息节奏和幅度呢？首先，如果美国经济再度达到2%的增速，并保持大约3%的核心通胀率，那么这样的经济表现并不是我们熟知的。从这样的经济基本面出发，我们可以基本确定的是，美国的货币政策需要保持长期的限制性，这意味着终点利率的水平大约会在3%以上，甚至会达到3.5%。如果这一判断大致成立，那么本轮降息的幅度会在200个基点左右，即降息8次。接下来需要判断的是降息的节奏。首先可以大致明确的是，降息肯定会在今年上半年开启，美联储有绝对的动力去kickoff本轮降息，并可以将未来的不确定性...