国金证券：流动性“新知”系列：债市，调整的风险有多大？

岁末年初，债市明显走强、10年期国债收益率一度下破2.4%、创近20年来新低。节奏上看，短端先下、中长端“紧随其后”，利率债收益率曲线整体较去年12月中旬下移近25BP。截至2月18日，10年期国债收益率2.44%、处历史低位，5年期、30年期分别处于历史3%和1%的分位数；信用债收益率整体所处分位数更低、尤其是高评级中长债。收益率的强势下行，与流动性环境的边际转松、配置盘“抢跑”、股债“跷跷板”等有关。具体来看，央行公开市场加码、财政存款投放，叠加年初降准释放万亿流动性等，带动银行间资金利率明显转“松”；保险等机构年底加码配置长端利率债；年初股市表现相对平淡等也一定程度影响市场情绪、期间10年期国债收益率累计下行超15BP。越来越“卷”的机构行为带动收益率强势下行、与资金利率背离，“潜在”风险或在累积。截至2月18日，10年期国债收益率较12月中旬以来累计下行近25BP，同期DR007已逐步回归常态、“站”在同期政策利率上方。流动性宽松、降息预期等对债市的利多已过度定价，或导致市场情绪反复等。二、债市调整多缘于流动性收紧，后续变化取决于基本面、机构行为等回溯历史，2010年以来，债市...