国元证券：当LM曲线不再移动：关于LPR的调降

这次LPR利率的调降是有的放矢的，专门调降了更长的5年期LPR，而偏短期限的1年期LPR没有动。这次LPR的调降明显压低了政策利率的期限曲线，我们猜目的有两个，一是刺激居民按揭，二是把更多信用注入需要更长期限资金的新兴产业之中。当然，这次调降LPR也经过了一些政策铺垫，比如存款利率在此前已经出现了下调，去年8月也单单调降了1年期LPR。我们认为，当前核心问题不一定是利率问题：1）这一轮自2021年始，政策利率和市场利率就只降不升，但地产销售情况一直不甚理想，靠这个幅度的利率下降去扭转地产预期，似乎很难；2）当前银行不缺资本，过剩流动性问题也体现得很充分，这说明，之前边际上对货币的价格弹性为零的实体参与者已越来越多，且多到了影响宏观状态的程度。况且，这种长期利率的定向调降若有效果，其先决条件是实体部门有货币收紧的预期，感性看，这个货币收紧的预期几乎不存在。因此，非对称降息对金融周期轨迹的效果不大，映射在大类资产上也同理，且目前股债的反应都相对平淡。后续看，可能解决流动性堵点的政策有二：一是执行充分的QE或零利率政策；二是窗口指导银行的信用下沉，这个首先要限制银行二级市场投资这条路，比如抑...