五矿证券：如何理解非对称降息

事件描述2月20日央行公布2月LPR报价，1年期LPR报3.45%，与上期持平；5年期LPR报3.95%，较上期下调25bp。事件点评非对称降息旨在稳定房地产及缓解债务压力。2月份政策利率MLF并未调降，1年期LPR也未调降，但5年期LPR出现了史上最大幅度的调降，这是一次较为少见的差异较大的“非对称降息”。我们对这次降息有以下解读：第一，降息旨在稳定房地产及缓解债务压力。本次非对称降息的主要目的一是刺激居民的购房意愿，缓解房地产行业需求端的压力；二是降低制造业和基建长期贷款的融资成本，且能缓解存量债务压力，因为很多存量债务利率也会陆续随LPR调降。不过从此前5年期LPR调降的结果来看，其对居民购房需求的拉动有限。本次降息对购房需求的刺激效果有待于未来进一步观察。第二，汇率可能仍对货币政策有一定制约。2月MLF未调降，我们认为这其中可能有“保汇率”的考量。因为MLF对金融市场的利率的影响较大，MLF不降息使得金融市场利率整体下行的幅度有限，这客观上有助于维持汇率的稳定。近期美国国债收益率再度上行，对人民币汇率的潜在压力重现。我们认为“非对称降息”是权衡“稳增长”和“保汇率”之后的折中选...