华鑫证券：策略深度报告：宽货币与低通胀之谜 2025-02-21

投资要点核心要点：当前宽货币与低通胀之谜备受关注，根源是金融端政府财政淤积、企业贷款冲量和居民储蓄高企，资金“不转”导致货币实际流通受阻；通胀端有效需求不振、部分行业产能过剩，对物价形成拖累。复盘国内和日本经验，内生性低通胀均需宽货币+宽财政+扩需求+促改革协同破局。随着宽货币和宽财政的进一步确认，本轮通胀拐点渐近，践行三足鼎立策略，高股息与消费、科技成长接力上行。成因之谜：宽货币与低通胀的背离2023年以来，M2持续高增，而CPI/PPI连续走负，宽货币与低通胀之谜是当前市场最关注也是最困惑的问题，其原因在于：1）金融端：货币虽偏宽，但居民少消费、企业少投资、财政多淤积，资金“不转”，导致货币实际流通不足；2）通胀端：主要是内外需不振、部分行业产能过剩，引发此轮内生性低通胀；破局之道：关键在于供需同步发力1）复盘国内：破局需要宽货币+扩财政打底，稳地产+促改革发力，A股拐点多出现在金融改革、地产改革等大招前后；2）复盘日本：安倍经济学“三支箭”（宽松货币+财政扩张+结构性改革），助推通胀震荡回升、股市触底反弹；2）破局组合：此轮内生性低通胀是有效需求不振、产能过剩、地产低迷、出口受阻...