中国银河：宏观专题报告：美国库存回升，中国出口转正

新冠疫情以来美联储政策主导美国的库存周期：2020Q1新冠疫情爆发后超常规货币政策与财政救助计划出台，美国需求快速恢复，库存周期启动上行。但随后需求扩张叠加供给冲击导致通胀率快速上升，美联储2022年3月启动加息，美国销售增速同期开始回落，库存增速也在2022Q3跟随回落。这个时点，既是美国制造业PMI快速回落并进入到收缩区间的时点，也是中国出口增速快速回落并进入负值的时点。2023Q4美国利率见顶，美国销售增速转正、库存周期筑底，中国出口实现转正。美联储2023年7月27日最后一次加息，政策利率目标升至5.25%至5.5%，2023Q3美国的1年期国债收益率在5.4%的位置开始横盘，同期美国销售增速开始收窄降幅；2024Q4美国10年期国债收益率在5.0%见顶回落，同期美国销售总额增速实现转正，美国库存增速也开始筑底；同期美国制造业PMI逐渐走出收缩区间，中国出口实现转正。终端需求是库存周期的决定因素。美国库存周期驱动机制是：个人总收入上升——销售改善——加速去库存、主动加库存。在2022年3月美联储加息的冲击之后，美国个人总收入增速保持相对稳定；在2023Q4美国利率见顶回落之后，...