华福证券：日本大类资产50年：复盘与展望

1972-2023年，日股总体跑赢其他日本资产，1972-1989年和2013年后的超额优势显著，但1990-2012年失去的二十年间表现不佳：（1）大部分资产跑赢通胀，日股和黄金领先，债券其次。70-80年代日股大幅领先其他资产，1990年泡沫经济破灭后日股回撤明显，债持续优于股，直到2013年日股再度领跑；（2）风险-收益比看，日本资产整体不及美国资产，股票类资产尤为明显，源于过早进入负利率及日股在1990-2012年表现不佳。1972年以来日本大类资产主要经历五轮周期：（1）减速换挡期（1972-1985）：大宗商品价格暴涨+内生增长动能下滑，日本经济减速换挡，但产业结构转型升级成功，大类资产上日股大幅领涨，黄金其次；（2）泡沫的盛宴（1986-1989）：广场协议后日元大幅升值、出口走弱，日本货币政策大幅宽松，日股、房地产均加速上涨，到1989年泡沫经济达到巅峰；（3）失去的二十年（1990-2012）：1990年泡沫经济破灭后，日本经济经历近二十年的低迷阶段，1998年后长期陷入通缩，日股和房地产大幅回撤，债券类资产领跑；（4）安倍经济学（2013-2019）：2012年底安...