国金证券：主要消费产业行业研究：估值体系切换，消费价值重估 2025-02-26

研究说明本文是“消费前瞻专题系列”的第五篇，我们希望用长周期的视角，对中国大消费产业的发展趋势进行前瞻性研究。2022年底本系列推出至今，先从消费宏观周期分析居民去杠杆和人口拐点，判断消费降速和估值调整，此后聚焦商品VS服务的需求结构变迁。随着基本面变革逐步兑现，板块估值亦有明显下行，或许需要重估大消费板块价值。本文结合实际案例讨论消费估值体系，提出估值技术应与产业生命周期相适配，并探讨当前大消费估值水平和投资机会。消费估值体系匹配产业周期，估值体系切换。证券估值是“二次映射”，一次映射是从公司经营到财务表现，二次映射则是市场对基本面的定价。大消费步入成熟阶段，适用的估值体系也将发生变化。我们基于消费投资思考，以：①行业渗透率；②净利润增速双重指标刻画产业生命周期，提出与之相结合的估值体系，并以真实案例验证有效性。导入期——PEG：为成长定价，给梦想买单。导入期企业成长性极强，新产品/新模式/新格局等商业创新引爆渗透率0-1突破，净利润增速可达三位数以上，例如连锁咖啡/医美/MR内容等新兴赛道。买成长股即是买未来，常用PEG方法为成长定价，核心思路是在PE估值中反映成长性，以PEG=1...