国信证券：优化供给 提质增效系列（四）：从高景气到高成长，再到高分红逻辑 2025-02-26

核心观点高成长性的追逐在近年表现的较为突出，市场养成对高成长的习惯性偏好。从稀缺性和回报率角度来看，高成长比高景气在过去数年中更有优势。但高成长往往是事后验证的，当前高成长并不代表未来高成长，相比之下景气适当条件的成立却可以阶段性线性外推，景气适当+低估值择票长期有效。盈利适当和现金流稳定的龙头公司，持续分红的隐喻对股价有正向提振。国信价值指数龙头公司“含量”较高，常年占比在八至九成以上。这类公司在全球经济下行周期盈利增速抗跌，在创新方面也拥有更多现金流支撑。因此，在高景气向高成长投资范式转变后，当前的投资范式更多是优选估值安全+景气适当+稳定分红前景标的，是国内版的风险平价和TIPs投资定位，对经济环境、市场风险具有一定的脱敏程度。日股的长期经验表明，头部排名/赔率看盈利成长性，相对排名/胜率看低估和红利。日本股市在90年代震荡回调过程中，低估值的策略一直盛行，背后隐含的条件也是高股息。事后来看，90年代日本市场初步确立的低估值类投资策略赚钱逻辑，实际上附加了“基本面、成长潜力”等要素标签，结合特定背景来看也有隐含的高分红条件。并非高成长属性在价格低迷等语境下就不再奏效，日本的高成长...