瑞霆狗(深圳)信息技术：地方杠杆思考Ⅱ：“杠杆”新增的现状和未来

对于地方杠杆，我们在《地方杠杆思考Ⅰ》中更多的是对“加杠杆”可能方向的理论揣测和样本分析，本文则回到全局，基于一级市场不同监管之下的发行数据，重点回答两个问题：问题一，在“3899名单”、“隐债名单”，“市场化经营主体”等众多的标签之下，YY城投之中，一级发行数据告诉了我们什么？从统计来看，大概有以下3点：1）监管的时间轴，协会的政策时间大概源于10月26日，交易所则不可确定。2）协会层面，所谓的“市场化经营主体”目前在协会基本无新增，而“新增类债项”主体新增主体多以省级和地市级平台为主，业务类型上聚焦于交通、水利水务等领域。3）交易所层面，纯粹的基建主体当前新增是几乎不可能的，新增多由通过包装形成的涉产主体和交通公用事业为主。问题二，站在地方层面，当前债券融资杠杆的现状及未来测算。首先，对于城投杠杆，以2022年、2023年作为参考系，结合近期监管之下的新增类债券规模，我们线性外推下，可得：协会层面相较于2023年的净融资，差距有限，在300亿元左右，但高于2022年，但融资结构由地市区县为主转向省级为主；交易所则较为惨淡，前两年高规模的净融资之下，缺口或在5000亿元左右。再看，城...