中国银河：宏观研究：日股创新高后如何演绎？

核心观点：近期日本股市一路高歌猛进，并突破了1989年底创下的最高收盘记录，今年以来日经225的涨幅也超过了18%，东证指数上涨超过12%。市场仍在不断上调对日本股市的预测。我们认为日本股市走强背后有三重主要因素。（一）支持日股上涨的内外条件趋于成熟，包括四个方面：1.薪资和通胀螺旋上升，日本有望走出通缩。全球大通胀浪潮助推日本将安倍经济学以来的积极政策转化为去通缩的实际效果。2.日本央行的宽松货币政策为股价提供了支撑。虽然日央行或在4月前后退出YCC和NIRP，但预计其政策“正常化”仍保持谨慎克制。3.日元汇率疲软有利于日本出口，并使日本公司股票对外国投资者更具吸引力。4.海外环境趋于稳定，投资气氛有利日股。（二）市场层面：盈利改善，资金流入，估值提升。日本企业的盈利持续改善，这是推动日股上涨的核心基本面利好。得益于日本企业在提高生产效率和成本控制方面的努力，利润率持续上升到历史高位。对日企的盈利预期也在显著改善。同时，海内外资金持续流入，推高日股估值。自2023年初至2024年2月中，外资总计净流入超过550亿美元，是2014年以来最快速度。（三）制度改进层面：关键的“一增一减”。...