国元证券：辉煌的三十年：利率债长牛未尽

核心观点：1、相对于2016年的行情，这次债券市场的基本面因素占比略高：（1）最近一个季度内，资金系统发生了明显的流动性梗阻的现象，大量资金滞留在银行系统之内，因此，银行产生了大量的现券配置需求。（2）当然，这此中也伴随着杠杆和久期的增加，比如，银行对非银的债权增长速度达到了双位数11%，委外及类委外重新加速。2、这种流动性梗阻是非周期性的，因此，我们可能不能用周期或经验思维去判断未来的债市行情，但相对确定的是，在流动性梗阻化解之前，债券市场的牛市可能不会终结。3、两个可能化解流动性梗阻的政策及其对债市影响：（1）非常规的货币宽松，这会导致债券收益率在进一步急跌之后开始急涨；（2）用积极的信用政策推进银行信用下潜，这个有效性的前提一定是终止债券市场如此凌厉的牛市进程，通过去杠杆政策降低银行的机会成本。4、如今来看，这两类政策尚没有风声及实质性推进，因此，当前即使在行情的左侧，这个时间节点也不会离拐点太近，高杠杆长久期的进攻策略还是有效的。5、至于市场近期的降久期行为和期限利差的上升，也不完全是基于过平的收益率曲线而出现的主流策略的变化：（1）从R007看，货币政策最近两个月略有宽松，因...