华福证券：宏观事件点评：海外库存周期走到哪了？

投资要点:截至2023年底,美国去库仍在进行,但明显放缓,或处于磨底阶段:(1)截至2023年12月,名义库存增速已降至0附近但速率明显放缓,后续或处于磨底阶段。其中批发商降幅居前,零售商增速相对较高;(2)截至2023Q4,实际库存增速仍在下行通道但整体好于名义库存,批发商降幅同样居前;(3)非耐用品去库领先耐用品,纸制品、服装、家具家居等库存增速处于历史偏低分位值,或离补库不远。欧洲同样处于主动去库阶段,但压力大于美国,上半年或继续承压:(1)2022年开始欧洲库存变动对GDP贡献持续下探,截至23Q3已降至-0.9%.从PMI对库存的领先性看,24H1欧洲大概率仍处于去库阶段;(2)企业微观调查同样显示去库仍在进行中,制造商领先零售商,且整体库存水位依然不低,后续的去库压力大于美国;(3)大部分行业处于去库阶段,其中运输设备、精炼油、医药、造纸等历史分位数偏低,离补库或不远。海外补库周期渐近,关注出口链机遇:(1)欧美库存周期与中国出口高度相关,源于欧美等发达经济体仍是外需主要来源地。从历史经验看,海外尤其是欧美开启补库后,中国出口增速通常上行,反之亦然;(2)欧美短期去库或仍在...