中国银河：历次A股估值底回顾：低估值策略投资有效性 2025-03-04

核心观点：估值指标及其影响因素：（1）采用估值指标看标的资产，主要基于均值回归理论。2000年以来，全A市盈率估值中枢、市净率估值中枢均呈下降趋势。（2）长期来看，我国经济经历多年的高增长后，2011年以来，经济增速放缓，A股盈利增速放缓，盈利能力下降，其估值的合理区间也相应下行。国内外无风险利率对A股估值均有影响，2018年以来，美债利率对A股估值的影响较大。市场情绪是短期指标，对估值的短期走向有较大影响，对估值长期走势的影响无明显规律。估值底与市场底的关系：（1）从PE(TTM)估值来看，估值绝对值底与市场底总体同步；较长时期的回溯下，估值历史分位数底与市场底也容易重合；而3年滚动的市盈率估值分位数底与市场底之间有一定时差，是预判市场底的较好指标。（2）自2003年至今，共有9次较为明显的市盈率分位数（3年滚动）见底，即达到0%。复盘发现，估值底是市场底的充分不必要条件。（3）底部信号与特征：国内流动性和海外流动性好转，债券收益率震荡或下行；M1、M2、社融增速多数处于下行阶段，市场底之后上行；制造业PMI指数和宏观经济增速通常仍处于下降区间，市场底之后进入上升区间；CPI、PPI...