民生证券：A股策略周报：最是此刻，超越红利 2025-03-04

市场结构并未逆转，但风险偏好修复带动的主题投资热度普遍已经超过2023年11月中。经过2024年2月连续三周的超跌反弹，万得全A年内涨跌幅收敛至-5%以内，中证800等权指数涨跌幅修复至0值，相较之下以中证2000为代表的小盘股跌幅依然近15%；行业层面，30%的行业年内录得正向涨幅，以价值风格板块主导，成长风格仅有通信；全部A股中年初至今录的正向收益的个股比例仅为14%。市场的反弹和修复未能真正逆转前期风格。值得一提的是，与2023年1-2季度集中于AI相关主线不同，近期市场对TMT的投资围绕着新质生产力，半导体国产替代，中外AI产业映射等多个方向轮动，一定程度上与2023年四季度更为接近，这更多体现的是市场风险偏好的回升而非真正意义的产业驱动。当前TMT板块融资额买入占比已超2023年11月中，接近2023年4月高点，成交额占比已经接近2023年12月。后续看，TMT行情能够摆脱拥挤度压力的关键在于：产业趋势出现明显传导路径，主题投资也需要看到2014-2015年那样发生一级市场投融资创新热度的快速回升，否则机会或仍将局限在少数行业，目前全局性的交易过热风险仍需关注。经济回升的路径...