华金证券：资产配置周报：注意风格切换 2025-03-04

投资要点一、国家资产负债表分析负债端。最新更新的数据显示，1月实体部门负债增速录得10.4%，前值10.5%，方向上符合我们之前的预期，预计2月实体部门负债增速进一步下降至10.2%附近，等待3月两会公布的全年财政目标。财政政策。上周政府债（包括国债和地方债）净增加613亿元（高于计划的净增加321亿元），按计划下周政府债净增加56亿元，1月末政府负债增速为12.4%，前值12.9%，预计2月末进一步下降至12.0%附近。货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，期限利差有所收窄，剔除掉月末月初的季节效应，资金面边际上难言松弛。我们认为，始于2023年6月降息的资金面边际收敛，或在10月下旬基本到位，后续有望重回震荡中性，但在目前水平下，进一步松弛的空间已经非常有限。资产端，12月物量数据有所走弱，符合预期，此前一轮恢复周期为4个月（2023年8-11月），后续下行周期目前判断基本也在4个月左右。不过在基数效应影响下，现有高频数据显示，1月物量数据表现较为强劲、2月则较为疲弱。二、股债性价比和股债风格我们对中国2024年的整体展望如下。中国是资本金融项目不完全开放...