天风证券：银行行业深度研究：双重属性视角下的票据分析框架

票据的量价指标具有数据高频更新的优势，是判断信贷景气度的有效指标。票据利率主要包括直贴利率、转贴现利率和再贴现利率。随利率市场化推进，转贴现利率逐渐成为票据定价中枢。票据转贴现定价模式多元化，基准加点是主要模式。定价基准参考内部资金转移定价（FTP）或外部基准，加点值则根据信用主体类型、票据剩余期限和市场预期确定。定期公开的票据数量指标主要来源于央行和上海票据交易所。其中，金融统计数据中的“票据融资”和社融数据中的“未贴现银行承兑汇票”以是否贴现为区分标准，但都体现了金融体系通过票据对实体经济的支持。一方面，表内外票据的合计值和对公短贷会形成一定替代关系。另一方面，表外票据是银行票据业务的蓄水池，和票据融资也存在此消彼长的“跷跷板效应”。票据兼具资金属性和信贷属性，资金面和信贷投放情况皆影响票据利率。票据的资金属性体现在其具备货币市场短期金融资产的特性，主要与银行的转贴现业务和回购业务有关。票据的信贷属性体现在信贷调节工具的定位上，与银行的承兑业务和贴现业务有关。双重属性视角下，资金面松紧决定票据利率中枢，但在某些重要时点信贷属性会超越资金属性决定票据利率。货币政策与信贷周期匹配时，票...