华源证券：大能源行业2025年第18周周报：大能源行业2024年报及2025一季报回顾

投资要点：电力：水电稳健，风况欠佳，火电再分化水电：经营业绩稳健，重申配置价值。2024年全国降雨好转，年底高蓄水值贡献2025年一季度电量增速。分流域看，主要流域2024年来水均有所改善，但2025年旱涝并重，雨情难判。展望2025年水电公司业绩与投资机会，考虑到一方面本地消纳的水电上网电价与本地其他电源比较仍然有价格优势，另一方面，水电在过去仅体现其电量价值，调节性电源的价值仍未被定价。预计水电入市对其电价影响短期可控。从投资的角度，分母端仍然是水电股价表现的决定性因素，关注信用利差与市场波动。更需要关注两个底层逻辑，其一是水电商业模式与政策环境的稳定性，没有变化就是最好的结果，任何变化都可能导致折现率上行，无论正负；其二是资本市场的整体波动性，相当于水电个股的机会成本。绿电：风况不佳拖累短期业绩，关注风电运营商长期价值。2024年与2025年一季度风电运营商业绩下滑主要系风况不佳，光伏运营商业绩下滑主要系入市后电价下滑以及弃光率提升影响。当前新能源仍然面临入市带来的电价下滑压力以及补贴拖欠带来的现金流压力。但我们认为136号文进一步明确发挥新能源建设的“市场力”，或许短期在电力供...