东吴证券：白酒2024年报及2025一季报总结：压力延续，火炼真金

投资要点需求复苏进程略显曲折，酒企务实降速质量为先。24FY白酒板块营业收入同比增长8.2%，归母净利同比增长7.2%，扣非净利润同比增长7.6%；25Q1白酒板块营收同比增长2.3%，归母净利同比增长2.6%，扣非归母净利润同比增长2.7%。宏观层面，24Q2以来白酒消费需求下台阶，步入降速探底阶段。其中商务消费需求持续下探，25Q1降幅环比趋稳；居民自饮消费表现走弱，宴席消费25春节低基数下同比修复。行业层面，2025春节上市酒企核心单品批价走势波动相对可控，头部酒企茅五泸汾均对出货供给加强调控，上市酒企对高端、次高端价位产品基本都达成价在量先的操作共识。收入端：逐步探底，分化加剧。2024年白酒板块营业收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长7.2%，24H2较24H1降速明显。多数酒企核心产品均加强经销商管控，并做适当汰换，逆势环境下更强调绑定核心优商，共同驱动网点下沉及单点卖力提升；招商增量主要来自非主品（主要是中高档价位）的扩张补充。24Q4+25Q1多数酒企收现增速<表观回款增速<收入增速，且合同负债余额同比下降，显示渠道现金打款压力持续显现，市场对后续收入增速兑现余力存...