华源证券：建筑装饰行业专题报告：24FY年报&25Q1季报建筑综述-建筑盈利阶段承压，政策托底支撑温和复苏预期

投资要点：营收与盈利阶段承压，政策托底下修复动能累积中。2024年，申万建筑板块实现营收8.73万亿元，同比-3.95%；归母净利润1715亿元，同比-14.22%。尽管整体盈利水平承压，但行业毛利率小幅回升至10.90%，显示成本控制与项目优化有所见效。展望2025年，地方专项债额度增至4.4万亿元，同比增加5,000亿元，叠加稳投资政策支持，建筑板块盈利修复动力逐步增强。成本端压力有所上行，现金回流节奏趋缓。2024年建筑板块期间费用率为6.36%，同比上升0.19pct，财务费用率与管理费用率（含研发）分别抬升0.10和0.06pct，显示融资与管理支出小幅增加。全年信用与资产减值损失合计达1,114.79亿元，占收入比重同比提升0.13pct，反映行业在应收及资产端的风险计提有所加强。现金流方面，经营性现金净流入为1,109.51亿元，同比下降31.51%；收现比为96.22%，较上年回落0.06pct，在应收账款同比增长21.50%的背景下，回款节奏放缓。资产负债率为76.87%，同比提升1.33pct。子行业走势分化加剧，专业与化工板块相对稳健。2024年，建筑板块内部结构...