天风证券：航运港口行业专题研究：重构港口估值体系：分红，提价，整合

港口估值演变：PEG，PB-ROE，股息率港口企业的估值方法，正从PB-ROE体系转向股息率。2000-2010年，港口吞吐量和上市港口业绩高增长，增速决定PE，PEG在1倍左右。2010-2020年，港口吞吐量和上市港口业绩增速大幅放缓，PE和PB大幅下降，估值方法转向ROE决定PB，10%左右ROE对应1倍左右PB。2020年开始，部分投资者基于对公司治理的悲观预期，用股息率对港口企业估值。2021年唐山港的股息率12.7%，具有投资吸引力；上港集团、青岛港、北部湾港的ROE对应的PB较合理。但是产业资本对港口企业的估值高于二级市场，这或许来自港口企业的分红潜力、提价空间、土地变现等价值。资本开支减少，提高分红比例散杂货港口吞吐量增速放缓，再投资需求减少，分红比例有望提升。港口吞吐量已经处于低增长阶段，其中散杂货港口吞吐量或将停止增长。因此，港口再投资需求减少，散杂货港口的在建工程处于历史低位。而存量业务带来持续、稳健的现金流，港口企业的分红能力较高。2021年上市港口分红比例在30%左右，唐山港提高到99%，未来唐山港有望保持较高分红比例。低价竞争缓和，提升港口费率港口费率提升，...