天风证券：国防军工2024A&2025Q1报表分析：困境突围，曙光渐现

摘要2024年年报数据显示，板块整体复苏力偏弱，高基数下经营业绩下滑显著，国防军工板块2024年实现营业总收入共6807.66亿元(YOY-2.09%)，归母净利润242.19亿元(YOY-38.69%)。2024年板块受审价等消极因素影响显著，除海洋装备外均出现了经营业绩较大幅度的下滑，但板块毛利率基本企稳。部分方向正在逐步消化完成上一轮周期影响，板块2025年有望迎来继2021年后的新一轮采购周期，伴随消极因素逐步落地出清，板块经营业绩有望实现逐步反弹。2025年一季报数据显示，板块整体复苏力偏弱，高基数下经营业绩下滑显著，国防军工板块2025年一季度实现营业总收入共1301.10亿元(YOY-2.84%)，归母净利润62.20亿元(YOY-18.37%)。但上游补库存释放积极信号，军工上游的军工电子被动元器件25Q1实现营业收入增长12.03%，率先完成去库存阶段并进入主动补库存阶段。2025年为十四五收官之年，我们认为军工中长期任务目标与关键节点未变，在此之下多板块有望逐步完成去库存阶段转向补库存阶段，板块或将开启盈利能力修复，经营业绩有望进入复苏通道。板块逐步复苏之下，各细分...